有了成熟的LP,才会有成熟的GP

北京中科忽悠 http://disease.39.net/bjzkbdfyy/210727/9237725.html

整理丨竺晶莹

来源丨投中网

年，面对募资，国资LP犹豫了。有LP表示，年那一阵许多GP拿了*府引导基金的钱，现在到了退出，却面临财务回报和产业引导两头都落空的局面，预期未达到满足。GP也感到委屈，有些LP返投条件越来越苛刻，难以满足对方既要又要的需求。总而言之，LP与GP的诉求时常不匹配。

有位GP提到，他曾经问一位美国大学基金的 投资人，你觉得中国的GP成熟吗？那人答曰，什么时候有成熟的LP了，就会有成熟的GP，成熟的GP是被成熟的LP教育成熟的。

放眼今天的市场，LP正重新审视GP的能力与道德，而GP也在思考如何应对LP越来越复杂多元的需求。双方都在疑惑，新环境下，如何构建新型的LP和GP互动？

“第16届中国投资年会·年度峰会”举办了一场主题为“西湖论道——‘新’投资的学问”的闭门会，在场的LP与GP就“如何兼顾DPI与返投落地”、“CVC如何发挥优势找到水下项目”、“双方如何发挥契约精神”、“如何面对周期性危机”以及“如何实现退出路径多元化”等话题展开了一场探讨，旨在彼此找到共识。本次会议由投中研究院院长刘璟琨与投中网高级记者竺晶莹主持。

参会嘉宾名单：

LP嘉宾

浙江金控投资管理有限公司董事长郑钧

广州金控基金副总经理邱秉强

青创投总经理于静

青岛科创投董事长王伟

传化资本总经理蔡晓利

杭州市交通投资集团董事长孙斌

粤民投执行董事李业基

石家庄市主导产业基金总经理张效玮

湘江新区国投总经理龚国旺

粤财基金总经理沈国飞

GP嘉宾

联创资本创始合伙人、董事长韩宇泽

德同资本总裁、创始主管合伙人田立新

至临资本创始合伙人姜皓天

复星创富联席董事长*淼

尚颀资本执行事务合伙人冯戟

凯辉基金合伙人陈斯琪

招商资本副总经理冯红涛

东方嘉富创始管理合伙人徐晓

九合创投创始人王啸

普华资本董事长曹国熊

华创资本合伙人熊伟铭

恒旭资本合伙人刘志斌

以下为现场对话实录，由投中网进行整理：

刘璟琨：感谢各位嘉宾，百忙之中参加本次的西湖论道。道在中国文化中是非常有特色的，生存之道，发展之道。我们想借此机会，让大家对于当下的投资时势和未来的发展趋势有一个非常好的探讨、交流机会。我是来自投中研究院的刘璟琨，旁边这位是我此次的搭档，投中网的竺晶莹。先跟各位嘉宾简单介绍一下这次会议的流程，因为参会嘉宾比较多，我们闭门会议的时间比较有限，我们想让过程更加的丰富、有趣一些，因此在座的各位嘉宾在这次会议上不一定都有发言的机会。接下来我们先抛出一个议题，请各位嘉宾来阐述观点，如果说有任何嘉宾对议题有任何的补充和不同意的地方，也欢迎及时补充和反驳。同时也请各位嘉宾能够想一想，身为LP来说，对于同行或者GP有什么样的疑问，我们可以在会议当中进行深入的探讨。下面有请我的搭档竺晶莹先行开始。

竺晶莹：我们就从募资谈起，今天相信各位LP、GP也想互相分享一些观点，是闭门会议，希望大家可以直接讨论。今年很多机构都说募资难，募资的总量在下降，募资从来都不容易，今年可能是宏观*策下更难了。昨天的panel也在说LP多元化能否解决募资难，浙江金控在未来的方向上提到了LPGP化、GP产业化。今天想问一下浙江金控的郑钧总，你们今年把钱给GP时， 的顾虑是什么？财务回报和返投落地怎么兼顾？你们对DPI有预期吗？

郑钧：我 个回答问题，各位投资圈的大佬，我很高兴跟大家在这里见面。其实*府产业基金现在的投资要求和以前不太一样，我把我们浙江省级产业基金发展脉络跟大家汇报一下，可能可以给大家一些启发。浙江省级*府产业基金，最早是年就有一支创业风险投资引导基金，比较早，但是规模不大。年开始就步入比较规模化的运作方式，但是当时基本上都是以母基金为主的模式，通过和市场化机构合作组建子基金，我们只是做LP；当然也包括我们和浙江的各地*府也组建了一些区域基金，我们同样是做LP。当时的要求主要是本金的安全需求，对GP其他的附加条款没有太多，主要就是子基金返投的比例按要求在浙江能够完成就可以了。

到了后面就慢慢在改变，有几个变化，从纯粹的母基金模式慢慢转向“母基金+直投”模式。第二就是我们的角色转变为LP兼GP，通过双GP的模式跟市场化机构成立一个合资的管理机构一起来管母基金，逐渐加大对这些基金运作的一些把控。第三个变化就是我们会投资更多有利于当地经济的整体发展的项目，重大项目，投一些对我们浙江省经济有拉动作用的项目，我们想投某一个产业链， 是能够引进或发展一个大的龙头企业，然后带动下面的一些其他产业的发展。这些变化对各类GP可能也会带来一些影响。

个，我想不变的是我们对市场的尊重，任何投资一定要尊重市场，像我们这样的机构还是要向市场化的机构学习的，这个原则不会变。第二个，我们组建基金的时候各位GP要稍微有所调整，对*府的*策可能要研究更多一点，浙江省提出了两个先行，一是共同富裕先行，二是省域现代化先行。这里要组建共富基金可能有一些*策需求在市场化的运作机制下，会向山区二十六县地区、海岛县地区倾斜。还有，浙江在科创类项目的需求也比较多，三大科创高地的投资，我们会在科创母基金下面设立子基金。第三就是先进制造业，是制造业的转型升级。如果我们的GP们能够在这三大领域里面有明确的投资方向，有一些项目储备，那就有一定优势了。还有如果能够把省外的一些好的项目引入到浙江来，我们也能够给予各种地区要素配套，包括省市县*府基金的联动投资，像我们现在也联动了一些国家大基金，还有省内各地市的基金和县区的基金，好项目引入进来的话肯定赋能方式还是非常多的。

竺晶莹：谢谢郑总，也想问一下邱总广州金控的情况。

邱秉强：欢迎来广州，广州在粤港澳大湾区9+2的城市中具有核心区位优势，但是创投氛围的活跃程度相较于长三角还是有一定的差异，我们正在努力做好母基金的生态圈。广州金控自年开始承接市里的引导基金，我们近几年投了近30余支子基金，我们还在布局。我们选择的GP需要跟广州金控互补，可以产生协同效应，同时，我们也可以给GP们赋能。我们会坚持母基金+直投的投资策略。因为广州金控一开始是先做直投，深知国资做直投的难点和痛点。在新的周期里还是会坚持与更多 的GP们合作共赢，GP们选好项目、选对产业，广州金控发挥金控全牌照的优势为GP们投资的企业提供全生命周期的金融服务。

在全球加息周期，国内资金的供给侧与需求侧出现了阶段性的不匹配，我们对GP也有新的要求。现在更倾向于GP能否投早期，自身资源的禀赋能否穿越这个周期，是我们