粤开策略复盘历年复苏期的两会,后市将如何

北京中科医院好不好 http://disease.39.net/bjzkbdfyy/170826/5654276.html

　　大势研判

　　市场围绕点反复拉锯， 　　本周（2月20日-24日）市场先扬后抑，沪指围绕点反复拉锯。除创业板指表现相对疲软下跌外，沪深两市主要股指均小幅上涨，上证指数周涨1.34％领涨两市。

　　股市资金面来看，本周资金相对谨慎，交投意愿较上周大幅回落。本周北上资金净流出，结束连续十四周的持续加仓A股，净流出居前板块为电子、电力设备、医药生物、食品饮料和汽车。

　　宏观*策方面，央行发布的《年第四季度中国货币*策执行报告》提出，央行将加大宏观*策调控力度，重点做好稳增长、稳就业、稳物价工作。年经济运行有望总体回升。

　　两会召开在即，考虑到今年以来累计涨幅不低，预期已部分兑现，投资者将更 　　1）两会召开窗口期有望受益的支持性行业，尤其是高端制造和硬科技领域，如数字经济、国防*工、新能源行业，重要抓手的扩内需促消费行业如新能源汽车、智能家电等行业；2）经济复苏早周期行业中受益国企价值重估的低位股，如煤炭、钢铁、有色、机械等行业。

　　两会召开在即，后市如何走？

　　复盘两会行情

　　当前疫情不再限制生产生活、外围环境影响趋弱、经济复苏预期升温，在整体环境改善的背景之下，我们复盘经济复苏和“会议效应”两相作用下A股市场的表现，以期判断后市走势、挖掘后市投资机会。

　　回溯历史，我们通过观察库存周期判断经济所处位置，社会融资规模、PMI指标也能一定程度上佐证经济复苏的判断。基于此 　　总的来看，在经济复苏下的两会期间，A股整体节奏上呈现“会前小幅上涨、会中震荡回调、会后涨幅明显”的特征。经济复苏预期下A股均有着较为积极的市场反应，从两会之前的风险偏好提升，成长股和中小盘占据优势；到两会期间窄幅震荡，消费和大盘风格领先；再到两会之后，市场出现上涨行情，消费、成长和中小盘表现更好。因此，我们预计后市指数总体震荡上行， 　　

　　一、大势研判：市场围绕点反复拉锯， 　　本周（2月20日-24日）市场先扬后抑，沪指围绕点反复拉锯。除创业板指表现相对疲软下跌外，沪深两市主要股指均小幅上涨，上证指数周涨1.34％，领涨两市。

　　股市资金面来看，本周资金相对谨慎，交投意愿较上周大幅回落。沪深两市日均成交额为.12亿元，较上周减少亿元，环比缩量15.2％。本周北上资金净流出，结束连续十四周的持续加仓A股。本周北上资金净流出41.24亿元，全年累计净流入.71亿元。细分行业来看，本周净流入居前的板块为机械设备、基础化工、农林牧渔、钢铁和家用电器，净流出居前的板块为电子、电力设备、医药生物、食品饮料和汽车。

　　宏观*策方面，周五央行发布的《年第四季度中国货币*策执行报告》提出，央行将加大宏观*策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷*策效能，重点做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动金融支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长，年经济运行有望总体回升。

　　两会召开在即，我们通过复盘经济复苏下的两会行情发现A股整体节奏上呈现“会前小幅上涨、会中震荡回调、会后涨幅明显”的特征，但考虑到今年以来累计涨幅不低，预期已部分兑现，投资者将更 　　1）两会召开窗口期有望受益的支持性行业，尤其是高端制造和硬科技领域，如数字经济、国防*工、新能源行业，重要抓手的扩内需促消费行业如新能源汽车、智能家电等行业；2）经济复苏早周期行业中受益国企价值重估的低位股，如煤炭、钢铁、有色、机械等行业：

　　二、两会召开在即，后市如何走？

　　（一）以史鉴今，复盘经济复苏下的“两会行情”

　　当前疫情不再限制生产生活、外围环境影响趋弱、经济复苏预期升温，在整体环境改善的背景之下，我们复盘经济复苏和“会议效应”两相作用下A股市场的表现，以期判断后市走势、挖掘后市投资机会。

　　我们曾在年两会前复盘过去20年A股在全国两会前后的表现：A股均有着较为积极的市场反应，从两会之前的风险偏好提升，成长股和中小盘占据优势；到两会期间窄幅震荡，消费风格领先；再到两会之后的风格切换，消费稳定风格和大盘股表现较好。

　　回溯历史，我们通过观察库存周期判断经济所处位置，社会融资规模、PMI指标也能一定程度上佐证经济复苏的判断。基于此 　　

　　（二）过去三轮经济复苏下的“两会”及市场复盘

　　1、年“两会行情”：会前预期兑现+*策力度未超预期，主要指数下跌

　　年经济下行压力显现，年全年“稳增长”持续发力，但受到市场对领导班子换届下的观望态度和经济降速转型影响，当年经济复苏被证伪。年两会承担着“保增长”的任务，也是验证市场的*策预期和实际*策关键窗口。

　　1）两会*策：年两会期间，习近平主席阐述了中国梦的内涵，李克强总理在记者见面会上提出要持续发展经济、不断改善民生、促进社会公正。

　　经济*策方面，在稳增长、防通胀的主要任务之下，年的经济增速目标设定为7.5％。年两会的*府工作报告多次提到转方式，调结构，这延续了十八大提出的转变经济增长方式，同时*府工作报告中提出“要坚定不移地把扩大内需作为经济发展的长期战略方针，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”，消费将在经济增长中发挥日益重要的作用。

　　行业*策方面，*府工作报告中针对生态环保、房地产、信息网络技术和服务业等提出相关要求。要大力加强生态文明建设和环境保护，大力推进能源资源节约和循环利用，采取切实的防治污染措施。加强房地产市场调控和保障性安居工程建设，提出要今年城镇保障性住房基本建成万套、新开工万套，继续推进农村危房改造。积极推动信息化和工业化融合，加快建设新一代信息基础设施，促进信息网络技术广泛应用。坚持生产性服务业和生活性服务业并重，现代服务业和传统服务业并举，进一步发展壮大服务业。

　　2）市场行情：年两会前后一个月和两会期间上证指数均为负收益，其原因或为前期市场预期已兑现，以及两会未提出超预期的实质性刺激*策。

　　观察年两会前的社融数据和PMI数据，我们可以发现两会召开前，货币*策放松和相对积极的逆周期调节*策已经实施，经济复苏的市场预期提前得到兑现。同时通胀开始抬头，两会报告中主要强调经济保持平稳增长，并且将价格总水平基本稳定作为工作重点之一。预期兑现叠加缺少超预期的*策刺激，年“两会行情”缺席。不过在两会召开前一周（02/22-03/01）上证指数涨幅明显，其原因在于两会*策博弈之下市场风险偏好提升。

　　风格方面，消费和成长风格占据优势，小盘风格总体占优。我们认为主要由于两会召开前，市场往往对稳增长*策和产业*策抱有一定的预期。两会*策博弈之下，市场风险偏好上升，融资资金活跃，而成长股弹性更大，在资金青睐之下表现更为突出；同时市场对于扩大内需，提振消费有一定预期，消费股涨幅也明显领先。

　　行业方面，两会前一个月在*策博弈之下，环保、消费、电子和医药生物涨幅领先；两会期间申万一级行业全数下跌，食品饮料、通信、石油石化、社会服务和电子相对抗跌；两会后一个月，稳增长*策不及预期，同时进入年报披露期，市场注意力开始转向业绩确定性更高的版块，传统基建链以及地产链等稳增长板块出现上涨且涨幅明显。

　　2、年“两会行情”：稳增长+调结构，指数不同程度上涨

　　年中央经济工作会议提出，围绕推进供给侧结构性改革，要重点抓好“去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板”五大任务。这是近四十年来首次将“去产能”作为经济工作的重要且首要任务。

　　年经济下行压力仍然显著，面对着产能过剩、杠杆率高的问题，*府坚定推进供给侧改革，但同时“稳增长”意图也很明显。

　　1）两会*策：“维稳”是年经济工作的主要基调，包括经济增长、金融市场、民生和就业等方面；改革进入深水区，内外部环境错综复杂。

　　经济*策方面，延续年底中央经济工作会议提出的“抓好去产能（钢铁、煤炭）、去库存（房地产）、去杠杆、降成本和补短板五大任务”，两会*策重点在于坚持推进供给侧改革，提高行业集中度，企业生产效率；通过房地产行业去库存拉动投资、棚改货币化安置拉动消费升级。年作为“十三五”规划和全面建成小康社会决胜阶段的开局之年，当年两会“稳增长”意图明显，公布的经济增长预期目标同比上调。

　　行业*策方面，除了供给侧改革相关行业外，*府工作报告中还提出发展“新经济”，涉及“互联网+”等新兴产业、智能制造、家庭农场以及多产业融合发展等。报告提出发展新经济、培育新动能，促进中国经济转型发展。在此基础上，鼓励和支持大众创新，推动产业全面升级，通过新产业发展创造更多就业岗位，妥善应对去产能进程中的就业问题。

　　2）市场行情：两会前后上证指数不同程度上涨，两会期间上证指数窄幅震荡

　　年春节后受到美国鸽派言论提振，加上市场存在降息降准预期，A股出现阶段性上涨行情。但随后在资金面阶段性紧张、降息降准的预期落空等因素的影响下，A股在两会前出现大幅下跌。在两会召开前一周（02/25-03/02）上证指数涨幅明显，其原因在同样为两会*策博弈之下市场风险偏好提升。整体来看年两会召开前一月上证指数整体为正收益，涨幅4.01％。

　　两会期间，市场投资者观望情绪加强，上证指数震荡调整为主；两会后一个月，随着美联储加息放缓、国内经济复苏等国内外环境边际改善，上证指数出现明显上涨，涨幅高达9.68％。

　　风格方面，两会前金融和周期风格占据优势，大盘风格总体占优，两会后周期和成长领先，小盘风格占优。我们认为主要由于两会召开前，市场对于供给侧改革给相关周期行业带来积极影响的反馈。两会提出坚定推进供给侧改革，周期行业上涨行情延续，同时提出发展“新经济”，促进中国经济转型，“互联网+”等新兴产业重要性提升，小盘风格和成长风格均受益。

　　行业方面，与市场风格吻合，两会前一个月在供给侧改革作用之下，市场对于煤炭、钢铁“去产能”以及房地产“去库存”给予积极反馈，有色金属、煤炭、钢铁、建筑材料和石油石化均大幅上涨。；两会后一个月，稳增长*策逐渐落地，申万一级行业全数上涨，其中电力设备、综合、计算机、电子和基础化工涨幅居前，均为20％左右。

　　3、年“两会行情”：*策积极有为，两会前后指数上涨，期间震荡调整

　　年以来的中美贸易摩擦、“卡脖子”技术战以及年初暴发的疫情使得年经济压力显著，当年两会基调整体偏向宽松。年两会受到新冠疫情暴发影响，于年5月21日-28日在北京召开，是改革开放以来首次延期举办。

　　1）两会*策：未提经济增长目标，财**策积极有为

　　经济*策方面，没有提及具体的全年经济增速目标，这一点与以往的*府工作报告不同，一方面是考虑到中国对于经济发展评价的维度在不断完善，不再仅限于GDP指标，包括GDP、就业、物价、国际收支平衡等衡量指标，不局限于GDP；另一方面是新冠疫情带来极大的内外部不确定性，对GDP增速不确定性极强，预测意义不大。但*府在细分领域如赤字率、专项债规模及就业等方面都明确了目标任务，“赤字率拟按3.6％以上安排，财*赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。这是特殊时期的特殊举措。”

　　行业*策方面，推动消费回升，扩大有效投资，促进新兴产业发展，坚持“房住不炒”。具体表述包括1）支持餐饮、商场、文化、旅游、家*等生活服务业恢复发展，推动线上线下融合。发展养老、托幼服务。改造提升步行街。2）加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。3）发展工业互联网，推进智能制造。电商网购、在线服务等新业态在抗疫中发挥了重要作用，要继续出台支持*策，全面推进“互联网+”，打造数字经济新优势。4）坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。完善便民设施，让城市更宜业宜居。

　　2）市场行情：两会前后上证指数不同程度上涨，两会期间上证指数调整

　　年两会前国内信贷数据显示需求有所改善，海外扰动因素较多，中美贸易摩擦不确定大，两会前一个月市场震荡上行，上证指数涨幅仅0.54％。两会期间，市场预期靴子落地，观望情绪较浓，上证指数调整。两会后一个月，上证指数涨幅明显，为5.03％。

　　风格方面，两会前后消费和成长风格领涨，中小盘风格占优。我们认为主要由于国内疫情阶段性平稳，市场对于受损严重的消费行业疫后反弹给予更高期望。同时受到中美贸易摩擦影响，国家对于数字经济、“卡脖子”的核心关键技术更为重视，市场看好中小市值的成长股、科技股。

　　行业方面，两会前一个月市场主要 　　

　　（三）当前“两会行情”发展如何

　　观察过去三轮经济复苏背景下的“两会行情”，以及结合我们对于过去20年两会期间A股表现的复盘，我们认为在经济复苏下的两会期间，A股整体节奏上呈现“会前小幅上涨、会中震荡回调、会后涨幅明显”的特征：

　　1）两会前一个月市场风险偏好提升，加上成长股弹性更大，风格上成长股和小盘占优。值得注意的是，两会前一周市场博弈*策，多出现不同程度的上涨。

　　2）两会期间预期靴子落地，观望情绪加强，市场多为窄幅震荡行情。

　　3）两会后一个月受益于刺激经济复苏的*策，市场多出现明显上涨。我国经济面临转型发展，旧动能向新动能切换，外部技术封锁倒逼科技产业加速发展，因此两会后消费和成长风格多占优，中小盘风格占优。

　　这一点不同于复盘过往20年两会行情的结果，或许是因为：通常小盘成长风格易受现实基本面考验，从而面临相对更大的股价回落压力，因此历史上两会之后大盘风格多占优。而在经济复苏背景下，*策力度超预期、基本面数据验证等利好与成长股高弹性共振之下，中小盘风格更易占优。

　　总的来说：我们认为经济复苏预期下A股均有着较为积极的市场反应，从两会之前的风险偏好提升，成长股和中小盘占据优势；到两会期间窄幅震荡，消费和大盘风格领先；再到两会之后消费、成长和中小盘表现更好。

　　年2月5日至2月24日，上证指数小幅上涨0.12％，周期和稳定风格占优，中小板指跌幅明显。行业上看，轻工制造、钢铁、通信、煤炭和机械设备等行业涨幅居前，我们认为主要受到经济回暖、企业复工复产等因素拉动，其中通信受chatGPT引领的算力主题拉动上涨4.11％。

　　从各地方两会*府报告和国内外*策环境来看，我们认为全国两会或将 　　结合上文经济复苏预期下两会行情的走势，我们预计后市指数总体震荡上行， 　　

　　三、一周市场回顾（02/20-02/24）

　　本周（2月20日-24日）市场一改颓势先扬后抑，除创业板指外主要股指均不同程度上涨，周中沪指几度突破围绕点反复拉锯位，周二（2月21日）上证指数报收.52点，接近前期高点，但后续沪深两市连跌三日。具体来看，除创业板指表现相对疲软下跌外，以外的沪深两市主要股指止跌均小幅上涨，上证指数周涨领涨1.34％，沪深、深证成指涨幅靠前，分别为0.66％和0.61％。成交方面，本周资金相对谨慎，交投意愿较上周大幅回落。本周沪深两市日均成交额为.12亿元，较上周减少亿元，环比缩量15.2％。

　　本周市场风格转换，上周表现低迷的金融、周期、成长和稳定风格均有所上涨，其中周期风格领涨。消费风格周跌幅为0.17％，金融、周期、成长和稳定风格涨幅分别为1.28％、1.95％、0.90％和1.46％。长时间维度来看，近三个月以来周期和成长风格实现较大涨幅，而近一个月周期风格同样表现优异。

　　行业方面，本周申万一级行业涨多跌少，煤炭和钢铁等周期板块领涨。涨幅前五的行业分别是煤炭、钢铁、家用电器、轻工制造和国防*工，涨幅分别为5.62％、4.68％、3.96％、3.38％、3.07％。下跌行业分别是美容护理、食品饮料、传媒和医药生物。受全面注册制正式实施消息影响，周一、周二券商股大幅上涨，带动市场整体上行。

　　本周北上资金净流出，结束连续十四周持续加仓A股。本周北上资金净流出41.24亿元，全年累计净流入.71亿元。细分行业来看，本周净流入居前的板块为机械设备、基础化工、农林牧渔、钢铁和家用电器，净流出居前的板块为电子、电力设备、医药生物、食品饮料和汽车。近一个月来看，随着消费逐步修复，北上资金大幅加仓食品饮料，并且机械设备、电力设备等业绩预期较好的行业也受到青睐。

　　四、近期重要事件一览

　　五、风险提示

　　经济恢复不及预期，*策力度及落地效果不及预期、外围环境超预期走弱

本文源自：券商研报精选

作者：粤开策略研究