2007年巴菲特致股东的信过去增长纪录已

伯克希尔在年的净值收益为亿美元。a股与b股的每股净值，都较去年成长11%。过去43年（即现任管理阶层接手以来)，每股账面价值由19美元增长为78,美元，平均年复合成长率为21.1%。

总体上，去年我们旗下的76家公司全部运行得很好。少数几个出问题的业务主要是与房地产相关，包括我们的砖料、地毯以及房地产中介业务。他们受的影响是轻微的和暂时性的。我们在这些业务领域中的竞争优势依然强大。我们拥有 的管理层，无论好年景还是坏年景，相信他们总能把公司运营得很好。

然而，一些主要的金融机构正面临严重问题，原因是他们卷入了我去年致股东信中提到的“羸弱的放贷操作”（weakenedlendingpractices）。富国银行的ceo，johnstumpf对许多放贷机构最近的行为剖析道：“这个行业真有趣，老的赔钱方法还挺管用呢，却又在发明新的赔钱方法。”

你可能记得年的时候，硅谷很流行一个车贴：“神啊，求求你再给个泡沫吧”。很不幸，这个愿望很快就成真了：几乎所有的美国人都认为房价会永远上涨，这种坚信不疑令借款人的收入和现金损益表对放贷机构无足轻重，他们大把大把的把钱借给别人，相信房价上涨（hpa，housepriceappreciation)会解决所有问题。今天，我们国家里不断蔓延的痛苦，正是源于这种错误的信心。随着房价的下跌，大量愚蠢的金融问题被曝光。对此你能学到经验就是：只有在退潮的时候，你才能看出哪些人在裸泳。我们目睹那些 金融机构的现状，简直是“惨不忍睹”。

来点好消息，现在报告：伯克希尔 规模收购的企业——tti和艾斯卡（iscar）公司，分别在他们的ceopaulandrews和jacobharpaz领导下，年表现不俗。艾斯卡公司是我见过的制造企业中令人印象深刻的一家，去年我报告过这点，而秋天造访它在韩国非比寻常的工厂后，更加深了。

，作为伯克希尔公司中流砥柱的保险业务，这一年的业绩非常出色，这部分要归功于我们网罗了保险业中 的一批经理人。剩下的是我们在年非常幸运，这是第二年美国没有发生非常重大的灾难。

不过盛宴已经结束。确定无疑的是：2年，整个保险业，包括我们在内，利润将明显下滑。保费在降低，损失敞口却无情地在扩大，即使美国继续经历第三个小灾之年，保险业的利润率也将下降4％或更多。如果遇上飓风或地震，结果将非常糟糕。所以在接下来的几年里要对较低的保险收益有所准备。

评判标准

伯克希尔的价值主要源于两个方面。一是我们的投资：股票、债券及现金等价物。在年底这些投资的价值为亿美元（在计算时，我们排除了财务和运营部门所持有的部位，将其归入第二块价值里）。

保险浮存金，就是在保险业务中，发生的那部分由我们暂时掌管的，但不属于我们的资金。在我们的投资中占到59亿美元。只要保险业的赔付情况正常，浮存金就可以看作是“免费”获得的，这意味着，我们获得的保费，要与我们可能遭受的损失和产生的费用相当。当然，保险业是不确定的，总在收益和损失之间摇摆不定。在我们的历史中，无论怎样，我们都要有利可图，所以我期望在未来，我们将继续保持无亏损的状况，甚至做得更好。如果我们做到了，股东们将看到我们的投资，将成为伯克希尔公司股东们，源源不绝的价值来源。

下面的表格显示了这种转移，首先，我们在表格中按14年为间隔，列出每股所含的投资金额。我们排除了少数股权的收益。

在42年里，我们每股年复合收益是27.1％。但是这一趋势，随着我们用我们可能有的资金，购买整个运营企业开始，已经下降。

下面的记录反映了我们非保险业务的增长。同样是基于扣除少数股权收益后的每股收益：

在整个时期内，每年的复合收益增长是17.8％，随着我们投资重点的转移，收益会加快增长。

尽管通过这些表格，让你们对伯克希尔公司的收益增长历史有了大致概念，也有助评估伯克希尔的内在价值，但是它们对于预测未来公司发展的可能性会有误导。伯克希尔过去的增长纪录，未来不要说复制，即使是接近这个水平都是不可能的。我们的资产和收益基数，现在对我们来说，已经大的不可能在未来获得超常的增长。

我在伯克希尔的搭档——查理·芒格（charliemunger）和我将继续按前面提到的两个指标来衡量我们的进步，并定期将结果呈现给你们。尽管我们不可能接近地复制过去的增长，但是我们仍将努力确保未来的增长不令人失望。

我们的努力，得到了那些加入伯克希尔公司管理层们的有力支持。在一些方面，这是一个与众不同的团体。首先，他们中的许多人在经济上根本无需工作，在将生意卖给我们时，他们大都得到一大笔数目庞大的金钱。他们现在管理公司，只是因为他们对此乐此不疲，而不是因为需要钱。当然他们也希望获得公平合理的报酬，但金钱， 不是他们如此辛勤而有效率工作的原因。

其次，在这些管理层身上，稍微能找的关联性是，他们正从事着，想在自己剩余工作年限里，从事的工作。而在绝大多数其他公司里，那些主要的经理们，只要还不是公司一把手，就热衷于爬上公司权力金字塔的顶端。对于他们来说，他们现在管理的分支机构或部门，只是晋升途中的小站——或者他们希望是这样。甚至，让他们在目前的职位上待上五年，也会让他们深感失败。

相比之下，我们ceo们的“计分牌”上显示的成功，不是坐上我的位置，而是他们企业的长期表现。他们的决策是基于“今天在这里，永远在这里”的心态做出的。我想正是我们这种罕见和难以复制的管理结构，才是伯克希尔真正的优势。

收购

尽管我们的管理层是最棒的，我们仍需要进行明智的大型企业收购，以使我们业务收入增长符合我们的期望。这点上，我们直到年很晚的时候，才取得了一点进展。那是在圣诞节，查理和我签约了在伯克希尔公司历史上 的现金收购，最终为我们自己挣到了当年的薪水。

这次交易的种子早在年就播下了，那年夏天，刚得到新工作才三个月的我，被我的老板本·格雷厄姆和杰瑞·纽曼派去参加rockwood巧克力公司在布鲁克林召开的股东大会。一个年轻小伙子，刚控制了这家用可可豆做原料，生产多种产品的公司。他当时发明了一种绝无仅有的“代币”，为每股rockwood公司的股票出价80磅可可豆。我在年给股东的信中描述过这次交易，也解释了其中的套利机会。我要告诉你们jaypritzker，就是上面提到的那个小伙子——一个躲在那个节省税款主意背后的商业天才。这种可行办法逃过了其他想买rockwood股票专家们的眼睛，包括我的老板本和杰瑞。

在那次股东大会上，jay友善地教了我很多，关于年度免税代码的知识，让我在离开时对他印象深刻。此后，我热心地跟踪着jay那些繁多但出色的生意。jay最有价值的伙伴是他的兄弟bob，后者负责的marmon集团，是jay许多公司的母公司。

在jay年去世后，bob在年初也退休了。pritzker家族决定逐步卖掉或重组他们的财产，其中包括marmon集团。marmon集团通过它的9个部门运营着项生意，其中 的一项是联合槽罐车公司（uniontankcar）。算上它的加拿大公司，联合槽罐车公司共拥有94,辆铁路槽罐车，被分别租赁给不同的货主。这只“舰队”的初置成本是5.1亿美元，合计有7亿美元的销售额和大约20,名员工。

我们不久将收购marmon集团60%的股权，并获得六年里公司事实上的全部收益。我们的初始费用是4.5亿美元，我们最终购买的价格是基于一个依赖收益来计算的公式。在我们涉足其中之前，pritzker家族从marmon集团的现金分配、投资以及可靠的生意中获得了可观的收益。

这项交易，也是按jay喜欢的方式进行的。我们仅凭marmon集团的财务报表就出此价格，没有雇用顾问和进行细致的查证。我知道公司会和pritzker家族描述的情况一样，同样他们也知道，不论混乱的金融市场情况如何，我们都会说到做到。在过去的一年里，许多大交易被重新谈判或干脆取消，但这个交易，对pritzker家族来说，象对伯克希尔一样，一个交易就是一个交易（adealisadeal）。

marmon集团的ceo，frankptak有一个长期的合作者johnnichols。john从前是伊利诺斯工具公司（itw）很成功的ceo，在itw他和frank搭档管理一个多种经营的工业集团。看一眼他们在itw的记录，你会留下深刻印象。

高盛公司的byrontrott——我在年给股东的信中曾对其大唱赞歌，促成了与marmon集团的交易。byron是那种很罕见的，能设身处地为客户着想的投资银行家，查理和我百分百地信任他。

你们也会喜欢高盛公司为这个交易起的代号。因marmon集团在年－年曾涉足汽车业，他们制造的wasp品牌车，赢得了在年首次举办的印地安纳布里斯汽车赛，所以这个交易被称为“印地”。

年5月，当我在我们拥有的benbridge公司举办的午餐会上发言时，下面的听众很多就是出售这家位于西雅图的，珠宝连锁公司的卖主，他们中间就有dennisulrich，他是一家金饰品制作公司的老板。

年1月，dennis打电话给我，建议说如果能得到伯克希尔的支持，他可以缔造出一个珠宝制造业巨人。不久我们与他达成了交易，同时又收购了另一家与他同等规模的公司，组成richline集团公司。新公司后来又做了两笔较小的收购。即便如此，richline公司的收入水平也远低于，我们通常要收购公司，所需达到的收入水平。不过我打*，dennis在他的搭档davemeleski的辅助下，将会建立起一个巨无霸，为投入的资本赚取可观的回报。

公司——出色的，良好的和糟糕的

让我们来看看，什么样的公司能让我们眼前一亮。在