张奥平728*治局会议八大重点全解读

中共中央*治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。每个季度的*治局会议都是中央对季度经济运行的定调，以及宏观*策、微观*策、产业*策等进行调整指导的窗口，是季度经济工作的风向标，国家季度的“BP”（商业计划书），对下一个季度的经济走势有着决定性的影响。此外，7月底所召开的年中*治局会议更是具有全年承上启下的关键作用，所定基调往往会持续到年底。

二季度，中国经济在内部新一轮疫情冲击，外部地缘经济分裂和全球高通胀的复杂严峻发展环境之下，通过高效统筹疫情防控和经济社会发展，加大宏观*策调节力度，有效实施稳经济一揽子*策措施等方式，努力使经济运行回归正常轨道，守住了不失速的底线（即不出现负增长）。

但当前经济恢复的基础还不牢固，正处于企稳回升的关键窗口，下半年经济运行仍面临较大的不确定性。所以，此次年中*治局会议所释放的*策信号尤为重要。

而本次*治局会议，对当下市场普遍关切的问题作出了全面回应。包括：疫情防控是否坚持“动态清零”？5.5%经济增速预期目标是否下调？下阶段经济工作的重心？宏观财*与货币*策力度是否加大？房地产、平台经济等后续*策取向？

一、后续经济工作总基调：坚持稳中求进，疫情要防住、经济要稳住、发展要安全

在经济形势判断部分，首先，会议认为，“面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务”，这是对今年以来经济社会发展所面临大环境的总体判断，困难讲透。

其次，会议认为“我们有效统筹疫情防控和经济社会发展工作，疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。全国上下付出了艰辛努力，成绩值得充分肯定”，这是对上半年疫情防控与经济工作成绩的充分肯定，成绩讲足。

最后，会议认为“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事”，明确后续经济工作，即便外部环境复杂严峻，但仍要坚持“以我为主”，保持战略定力的要求。

在后续经济工作总基调部分，会议强调，“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调”，“全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求”。坚持稳中求进，坚持疫情要防住、经济要稳住、发展要安全三大核心，便是下半年经济工作的总基调与总要求。

在后续经济工作目标部分，会议强调，“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。此外，会议要求，“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。

我们认为，首先，虽实现全年5.5%的预期目标增速难度较大，但并未明确放弃，主要是因当前经济仅实现了环比修复，并未实现完全复苏，经济正处于企稳回升的关键窗口，稳经济仍需各方面保持紧迫感，付出艰苦努力，绝不可掉以轻心，力争实现最好结果。而有条件的省份要力争完成预期目标。其次，全年经济增速“保4争5”是保持经济运行在合理区间的应有之义。最后，稳就业和稳物价则是下半年经济工作的重中之重。

二、关于疫情防控：高效统筹疫情防控和经济社会发展工作，坚持动态清零

今年以来，新一轮疫情多点散发与防疫措施升级，毫无疑问是经济稳增长的最大制约项。大量市场主体因疫情反复且防疫措施升级，生产经营活动频繁受阻，从而造成发展的预期及信心持续转弱，这也是此次会议将疫情防控放在最前部分的原因。

会议指出，“要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从*治上看、算*治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。要坚决认真贯彻*中央确定的新冠肺炎防控*策举措，保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住”。

7月23日，国务院联防联控机制召开新闻发布会上也清晰指出，“近期，本土疫情呈现多点散发、多地频发的态势，部分地区疫情外溢仍未完全阻断，防控形势严峻复杂。要毫不动摇坚持‘外防输入、内防反弹’总策略和‘动态清零’总方针，发生疫情的地区要因地因势处置聚集性疫情，集中资源和力量快速扑灭，快速遏制本土疫情扩散蔓延”。

可见，坚持“动态清零”依旧是后续疫情防控*策落实的总方针、大前提，决不能松懈厌战。但在此前提下，要更加高效统筹疫情防控和经济社会发展，不断找到新的动态平衡点，建立更加科学精准的疫情防控长效机制，而不是一成不变。

此外，疫情防控和经济社会发展也绝不是二选一的问题，各地方要在做好疫情防控的同时完成经济社会发展任务，保证影响经济社会发展的重点功能有序运转。坚决防止疫情防控单打一、一刀切，杜绝层层加码。

三、关于宏观*策：扩大需求上积极作为，有效弥补社会需求不足

此次会议在宏观*策部分明确要求，“宏观*策要在扩大需求上积极作为。财*货币*策要有效弥补社会需求不足。财*方面要求，“用好地方*府专项债券资金，支持地方*府用足用好专项债务限额”。货币方面要求，“货币*策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好*策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。

6月29日，国务院常务会议也曾指出，“实施好稳健的货币*策，运用好结构性货币*策工具，增强金融服务实体经济能力，为稳住经济大盘、稳就业保民生有效助力”。

从当前经济的三驾马车来看，伴随着美国等西方发达经济体为应对四十年未有之大通胀开始“暴力”加息缩表，全球总需求将开始大幅下降，海外供需缺口收窄，这也将对我国下半年出口形成一定的压制，稳增长的重心则落在了内需，也就是投资和消费。

二季度末经济实现环比修复的主要原因在于*府部门对经济活动进行了补缺，宏观财*货币*策配合基建投资发力（上半年基础设施投资同比增长7.1%，过去两年平均同比增长1.8%），稳住了经济大盘。但经济从环比修复到实现真正的复苏则需要私人部门接力*府部门发力，即企业投资与居民消费发力，经济实现内生性增长。

私人部门中居民消费是随着收入预期改变的，只有居民收入预期向好，居民才会增加消费。收入预期向好则需要企业实现投资发展，而企业实现投资发展的前提是具备发展的信心。所以，私人部门发力的大前提是企业具备发展的信心，信心越大，发力则越大，反之则反。

我们认为，宏观财*货币*策在合理适度的前提下，不会急于转弯，而是将更加精准有力，在扩大有效需求上将更加积极作为。后续*策操作的着力点应从宽货币（增加基础货币）向宽信用（实体使用货币）转变，而当下宽信用中的重点便是私人部门使用货币，即民企融资发展、居民借款消费，这也是此次会议强调，“财*货币*策要有效弥补社会需求不足”的深意。

此外，倘若下半年发生超预期的黑天鹅、灰犀牛事件，使经济出现新的下行压力，或市场主体，中小企业发展的预期与信心依旧较弱，经济内生性修复动能不足，货币*策仍有空间，总量工具依旧在*策工具箱之中，结构性*策也将持续发力。

四、关于稳物价：要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力

会议指出，“要全方位守住安全底线。要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系”。上文讲到，“稳就业稳物价”是下半年经济工作的重中之重，粮食和能源安全既是经济安全的重要基础，也是稳物价的重心。

从通胀具体数据来看。首先，代表上游通胀的PPI（工业生产者出厂价格指数）上半年上涨7.7%。其中，一季度上涨8.7%，二季度上涨6.8%。分月看，尽管PPI环比有涨有降，但受去年同期基数走高影响，同比涨幅持续回落。从长期来看，受俄乌冲突等地缘*治因素影响，国际能源和金属价格将持续高位波动，使国内相关行业价格维持高位。而国内保供稳价*策效果逐步显现，将带动煤炭及相关行业价格涨幅持续回落。可预计，下半年上游通胀PPI将实现持续回落。

其次，代表下游通胀的CPI（居民消费价格指数）上半年上涨1.7%。其中，一季度上涨1.1%，二季度上涨2.3%。6月份，随着疫情防控形势向稳趋好，物流逐步畅通，CPI环比持平，但受去年同期基数走低影响，6月份同比涨幅扩大至2.5%。需要